O DILEMA EXISTENCIAL DO BANCO CENTRAL EUROPEU

# Publicado em português do Brasil

Jürgen Stark, Thomas Mayer, Gunther Schnabl* | Project Syndicate

Durante anos, o Banco Central Europeu tem sucumbido a interesses políticos e perseguido objetivos além do escopo de seu mandato principal: manter a estabilidade de preços. Mas agora que as pressões inflacionárias estão aumentando, a credibilidade do BCE está em jogo.

FRANKFURT – Nosso regime de moeda fiduciária requer uma âncora institucional que garanta de forma crível e decisiva um nível de preços estável e confiança de longo prazo no euro. A credibilidade é o maior ativo de um banco central, porque garante a confiança no poder de compra do dinheiro. E a credibilidade, por sua vez, repousa na independência do banco central em relação à influência política e em seu compromisso com a estabilidade monetária.

Visto sob esta luz, o Banco Central Europeu está em águas perigosas há vários anos. Ameaçou a sua independência política e comprometeu o seu objectivo primordial. As ações claramente destinadas a antecipar a pressão política não deixam dúvidas de que ultrapassou seu mandato.

Por exemplo, durante a crise da dívida soberana do euro que começou no final de 2009, o BCE participou ativamente na reestruturação da União Económica e Monetária (UEM) da Europa. Com o seu Programa de Mercados de Segurança , abandonou importantes princípios de política monetária, incluindo a proibição do financiamento monetário da dívida pública e a exigência de uma política monetária única para a zona euro. O BCE também assumiu um papel de liderança no resgate de estados membros da UE duramente atingidos pela crise, embora isso fosse responsabilidade dos respectivos governos nacionais. Assim, as fronteiras entre a política monetária e fiscal foram deliberadamente borradas, levando a uma estreita coordenação entre as duas.

Com o compromisso unilateral do então presidente do BCE, Mario Draghi, de “ fazer o que for preciso para preservar o euro ”, o BCE se estabeleceu como credor de último recurso para a zona do euro. A tentativa de vincular condições a esse papel no programa de “transações monetárias definitivas” do BCE falhou. De fato, o programa nunca foi ativado, e desde então foi substituído pelo Programa de Compra de Ativos e pelo Programa de Compra Emergencial Pandêmica .

Ao comprar dívida do governo, o BCE distorceu fundamentalmente os mercados de títulos, argumentando que está tentando evitar a fragmentação do mercado. Mas agora que os prêmios de risco se estabilizaram e o acesso ao mercado com condições favoráveis ​​foi garantido para todos os estados membros da zona do euro, os governos têm um incentivo para aumentar seus já exorbitantes níveis de dívida pública. Estados altamente endividados, como Itália e França, presumivelmente contarão com essa salvaguarda indefinidamente.

Pior ainda, as operações do BCE que ultrapassam os limites dos tratados e estatutos da UE se intensificaram durante a presidência de Christine Lagarde . Invocando “objetivos secundários”, o BCE se comprometeu a promover uma “ transformação verde ”. O BCE quer ajudar a melhorar as condições de financiamento para projetos “verdes” e garantir que as garantias e títulos que aceita sejam ambientalmente “sustentáveis”.

Até 2021, a crescente politização do BCE não desencadeou nenhum grande conflito sobre seu mandato central de garantir a estabilidade de preços. Mas com a inflação mais alta se tornando mais aparente, a situação mudou. Para ter certeza, os principais representantes do BCE ainda descartam a inflação de hoje como temporária. Ninguém contesta o fato de que alguns fatores que influenciam a inflação são temporários. Mas o problema é que outros fatores podem persistir por mais tempo do que o projetado.

Assim, fica cada vez mais claro que a inflação ganhará força sem contramedidas de política monetária, anunciando o fim da era da estabilidade de preços. Isso coloca o BCE em uma posição difícil porque ele será simultaneamente confrontado com vários problemas agudos de sua própria autoria.

Primeiro, o financiamento monetário do BCE de novas dívidas soberanas criou um excesso de dinheiro, e agora uma demanda robusta está enfrentando as restrições de oferta causadas pela pandemia. O resultado são preços mais altos, que provavelmente se tornarão endêmicos por meio de aumentos salariais subsequentes. O BCE deve levar a sério o risco de uma espiral de preços e salários, mesmo que haja poucos indícios de que isso aconteça no momento.

Em segundo lugar, está ficando cada vez mais claro que a “transformação verde” não será possível sem um surto de inflação. Idealmente, as fontes de energia de combustível fóssil devem se tornar mais caras na mesma medida em que a energia renovável se torna mais barata por meio da expansão das capacidades e infraestrutura relevantes. A mudança nos preços relativos deve alterar a estrutura da demanda enquanto o nível geral de preços permanece estável. De fato, as capacidades de produção de energia marrom caíram mais rapidamente do que novas capacidades de energia verde poderiam ser criadas. Como resultado, os preços da energia de combustíveis fósseis aumentaram sem que os preços das energias renováveis ​​caíssem para compensar.

Devido às demonstrações abertas de ativismo do BCE e à vontade demonstrada de coordenar as políticas monetárias, econômicas, financeiras e climáticas, ele agora enfrenta uma séria situação. Como seu principal mandato é garantir a estabilidade de preços , ele precisa estar pronto para uma reviravolta na política monetária.

Isso significaria tomar medidas consistentes para diminuir a demanda, reduzindo o excesso de dinheiro (vendendo os títulos do governo que se acumularam em seu balanço) e aumentando as taxas de juros mais rapidamente (ao contrário de suas comunicações anteriores). Esse aperto criaria sérios problemas para os membros altamente endividados da zona do euro, não apenas no financiamento de novas dívidas, mas também no refinanciamento de dívidas vencidas. O declínio das receitas fiscais e o aumento do desemprego à medida que a economia esfria agravaria ainda mais o problema. O futuro da adesão de alguns países à UEM seria rapidamente posto em causa novamente.

Mas se o BCE tolerar o aumento da inflação, perderá credibilidade, devido às crescentes dúvidas sobre sua disposição ou capacidade de manter o valor do dinheiro estável. O aumento das expectativas de inflação levaria ao aumento da dinâmica da inflação e à depreciação da taxa de câmbio, o que aumentaria ainda mais as pressões inflacionárias.

Como Hamlet de Shakespeare, o BCE enfrenta um dilema. Deveria manter-se consistentemente em seu mandato e arriscar outro teste ácido para a UEM, ou deveria aceitar uma inflação mais alta, perder credibilidade e selar o destino do euro como uma moeda suave?

Na peça, Hamlet nunca pode decidir. É por isso que é uma tragédia que termina em desastre.

*Jürgen Stark, ex-membro do Conselho Executivo e do Conselho de Administração do BCE, é ex-vice-presidente do Deutsche Bundesbank e professor honorário da Universidade de Tübingen.

*Thomas Mayer, diretor fundador do Flossbach von Storch Research Institute, é ex-economista-chefe do Deutsche Bank Group.

*Gunther Schnabl, professor de política econômica e economia internacional da Universidade de Leipzig, é membro sênior do Flossbach von Storch Research Institute.